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政府工作报告首提遏制地方政府债务增量，机构解读债市影响｜两会·最关注

最新资讯 2023年03月07日 13:36 13 weilai

　　一年一度的“两会”正在召开，3月5日，国务院总理李克强作《政府工作报告》总结2022年工作成绩、明确2023年经济工作目标和具体任务。

　　值得一提的是，在地方债务管控方面，政府工作报告明确了“遏制增量、化解存量”的措施。

　　据政府工作报告，2023年国内生产总值增长5%左右，较2022年调降0.5个百分点；城镇调查失业率5.5%左右，与去年持平；CPI涨幅3%左右，同样与去年持平；进出口层面，政府工作报告提及要“促稳提质”，国际收支基本平衡。

　　中金固收团队分析认为，本次两会对政策定调更多以“稳”为主，未见明显超预期发力的倾向，基本与去年12月中央经济工作会议定调一致。

　　其中，货币政策方面，报告仍提及保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，中金固收解读，考虑到2023年经济增长目标有小幅下调，全年M2和社融增速的硬约束可能适度放松。

　　财政政策方面，预算内赤字率拟按3%安排，地方专项债新增限额3.8万亿元。对此，中信固收团队指出，财政赤字规模有所增加，但专项债额度3.8万亿略低于市场预期，也低于2022年的实际新增规模4.15万亿。

　　此外，本次政府工作报告对地方政府债务管控明确了“遏制增量、化解存量”的措施。中信固收分析，这表明债务管控的范围有所扩大，中央有持续去杠杆降风险的趋势。

　　具体而言，中信固收认为，“遏制增量”的背景下，城投市场也不兴“大水漫灌”，地方融资平台不再以扩容为主，而是以“吃饱”为先，肆意吃撑的年代也一去不复还；在“化解存量”的基础上，地方政府与金融机构合作开展信贷置换等工作必不可少，预计推进由点及面的具有地域特色的债务置换、甚至对部分退出公开市场融资的主体进行适度重组都将成为“顺理成章”的选择。

　　中信固收指出，在防范化解地方政府债务风险方面，遏制增量的表述是第一次明确提出。就此，中信固收预计2023年对于地方政府通过金融机构违规融资或变相举债的监管将会更加严格。

　　中金固收表示，2023年政府工作报告中温和的宏观政策力度对于债市有一定利好，对于货币政策则延续了“精准有力”的表述。这样的政策组合似乎会让债市有些纠结，但债市已经逐渐体现出对基本面利空的钝化，中金固收认为当前利率水平下利率债已经具备配置价值。

　　中信固收认为，一方面，考虑到货币和财政政策定调并未见到更多超市场预期的发力，经济超预期上升带动通胀明显走高的风险有限，且政策本身对经济增长的目标约束也基本符合市场预期，债券利率进一步上行的风险不大；

　　另一方面，债券市场核心面临的可能还是“资产荒”的逻辑。一是目前融资需求的拉动更多是依靠政策前期放松的撬动作用，属于偏被动型的增长；二是与过去传统依靠地产刺激经济的周期不同，接下来更多依靠产业转型，依靠内需提振，而包括制造业、城投等其能承担的融资成本本身也要远低于地产行业，高息资产收缩的趋势仍会延续。

　　在此逻辑基础上，中信固收也认为债券利率持续上升的概率也比较有限。整体而言，其认为债券的相对配置价值依然存在，利率仍有一定的下行空间；同时从相对价值角度出发，“资产荒”下，期限利差和信用利差可能会继续压缩，进一步修复去年四季度债券的调整。

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